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　　現(xiàn)在，我把眼光回到今天，看一看今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些主要方面的變化。

　　一、增長(zhǎng)的問題

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)從增長(zhǎng)的角度，從今年看未來，一個(gè)基本的結(jié)論是：有底，但是沒有高度。未來一段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能就像人們說的，是一個(gè)“L”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)，不會(huì)是一個(gè)“V”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也不會(huì)是一個(gè)“U”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也不會(huì)是“W”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)，它就是一個(gè)“L”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)。它是一個(gè)有底部的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由底要往上走，在未來若干年都不是那么容易。

　　這個(gè)“底”在哪里？就是“十三五”提出來的“6.5%”左右，這是我們黨提出來第一個(gè)百年目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)的最基本的速度，也就是說今年也好、明后年也好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都將在6.5%這個(gè)底線上面來增長(zhǎng)。不會(huì)明顯跌破6.5%，也不會(huì)明顯高于6.5%。因此，政府會(huì)想方設(shè)法都要讓這個(gè)“底”守住。

　　而中國(guó)又是一個(gè)相對(duì)獨(dú)特的國(guó)家，它的獨(dú)特性表現(xiàn)在兩方面：

　　第一，它有一個(gè)很健全的行政組織體系，從中央到村一級(jí)，有一個(gè)很健全的行政組織體系，這在世界范圍之內(nèi)除了朝鮮都是少有的。因此，一聲令下，能夠快速地在全國(guó)形成一個(gè)巨大的行政推力，這是別的國(guó)家所沒有的。如果只有這樣一個(gè)組織體系可能還不行。

　　第二，中國(guó)是一個(gè)政府還掌握著相當(dāng)要素資源的國(guó)家，從土地、銀行到礦產(chǎn)，甚至到人——比如說我們中國(guó)所有的聰明人、能人，大多數(shù)掌握在政府的手上，哪怕是民營(yíng)企業(yè)家都掛上了各種的社會(huì)職務(wù)，他也納入到政府的體系里面。所以，它能夠運(yùn)用強(qiáng)有力的行政手段，運(yùn)用自身所掌握的要素資源，來實(shí)現(xiàn)短期的發(fā)展。這是別的國(guó)家所沒有的，所以它不會(huì)輕易地讓GDP增速跌破6.5%這個(gè)底部。

　　從貨幣政策、財(cái)政政策等一些政策面上來看，我們同樣能夠看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策面上還是有一定的控制力。貨幣政策方面，雖然利率杠桿的使用是越來越接近天花板，但是在其他貨幣工具方面的使用還是有很大的空間，降準(zhǔn)這是一個(gè)還有很大空間的工具，現(xiàn)在18%左右，你降到10%左右的正常水平還有8%，降到15%的安全線，稍微這里要寬松一點(diǎn)，也還有3%，每降1%就可以增加超過1萬億的商業(yè)銀行的高能貨幣，從這個(gè)角度來說還是有貨幣政策靈活運(yùn)用的一定的空間。

　　財(cái)政政策方面，盡管前面講地方政府債臺(tái)高筑，但從整個(gè)中國(guó)政府的角度來看，目前的負(fù)債率高的測(cè)算50%左右，政府自己說40%左右。不管是40%還是50%，甚至如果再加一塊，也在世界正常范圍之內(nèi)，在大的經(jīng)濟(jì)體里面，中國(guó)政府的負(fù)債率也還是低的，美國(guó)接近100%，歐洲接近100%，日本超過200%，中國(guó)現(xiàn)在在60%以內(nèi)。所以從這個(gè)角度來說，政府還可以加杠桿。

　　從基本面上來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面第一是工業(yè)化，第二是城市化，第三是信息化，第四是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。過去是，現(xiàn)在是，今后一樣也還會(huì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。完成工業(yè)化、完成城市化、完成信息化、完成農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最基本的方面，它能夠創(chuàng)造出很多的需求，能夠創(chuàng)造出很大的供給，這幾個(gè)領(lǐng)域里面目前這個(gè)趨勢(shì)還沒有完結(jié)，只是現(xiàn)在提出來要有更多的新型的分量。從這個(gè)角度來說，也還有一個(gè)增長(zhǎng)的慣性。

　　大家知道城市化每增加一個(gè)農(nóng)民變?yōu)槭忻?，縣一級(jí)大概是5萬左右的公共投入，包括基礎(chǔ)設(shè)施，包括科教文衛(wèi)；中等城市15萬左右，大中城市20到更高一點(diǎn)不同。因此，從城市化水平，從目前戶籍人口占40%左右要在未來5年提高到45—50%之間，有3億人要變?yōu)槭忻?，即已進(jìn)城的1億人要由農(nóng)民變?yōu)槭忻?，要解決戶口落地的問題，城中村的還有棚戶區(qū)的1億人要變?yōu)槭忻?，中部地區(qū)的工作了了城市群建設(shè)涉及到1億農(nóng)民要變?yōu)槭忻瘢?億人在未來5年變?yōu)槭忻?。大家可以想像他們的市民化一定意味著要有一個(gè)巨大的投入，粗略估計(jì)都是40萬億以上的投入力度，才能解決3億人市民化的問題。

　　從基本面的角度來說，它有一個(gè)增長(zhǎng)慣性，守住底部應(yīng)當(dāng)說是有能力、有條件，也是可以實(shí)現(xiàn)的。但是它確實(shí)沒有高度，或者很難達(dá)到昨日的高度，幾乎已經(jīng)不可能回到昨日的高度，某個(gè)季度、某個(gè)時(shí)段可能會(huì)，但是趨勢(shì)上已經(jīng)不大可能。

　　因此，制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這些因素不解決，它就很難恢復(fù)到之前的高度，而且即使解決了也很難，資源問題、環(huán)境問題都很難解決。過去可以容忍的“帶血的GDP”、“黑色的GDP”、“無效的GDP”，或者是“低效的GDP”，今后都不可能再實(shí)現(xiàn)，或者不可能再追求。

　　GDP增長(zhǎng)今年一季度是6.7%，這是一個(gè)官方公布的數(shù)據(jù)，投資增長(zhǎng)了10.7%，零售增長(zhǎng)了10.3%，外貿(mào)還是下降的，但是它是靠信貸的大力度地?cái)U(kuò)張。大家知道整個(gè)社會(huì)融資的規(guī)模超過6萬億，銀行的信貸投入超過4萬億，都比去年同期明顯增長(zhǎng)。換句話說是靠錢堆出來的。但是這個(gè)錢也還沒有完全到位，還走在路上，還沒有完全地成為現(xiàn)實(shí)的推動(dòng)力，但是有一部分已經(jīng)進(jìn)入了。

　　不管怎么說，一季度6.7%總體上還是一個(gè)下行，低于去年6.9%，也低于上一季的6.8%，但是大家可以看到，減緩的速度是放慢了，某些方面出現(xiàn)了一定程度的改善。

　　二季度會(huì)怎么樣？我想中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這幾個(gè)因素如果沒有明顯的改善，它很難扭轉(zhuǎn)下行。

　　第一是投資，投資如果不能穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)也很難穩(wěn)下來。眼下看投資是10.7%已經(jīng)處于穩(wěn)定了，比去年同期還略高了一點(diǎn)，高了0.3—0.4%。

　　第二是工業(yè)，工業(yè)從3月份的角度來看已經(jīng)比1、2月份要回升了，但是從1—3月份來看這個(gè)5.8%應(yīng)該說跟去年沒有太大的變化，跟去年同期相比還略有回落。但是從趨勢(shì)看，看到它有一點(diǎn)抬頭的跡象。

　　第三是出口，一季度下降4.2%，3月份似乎有一點(diǎn)季節(jié)性和技術(shù)性兩個(gè)因素影響回升，全年能不能扭轉(zhuǎn)下降的局面也關(guān)乎到今年的增長(zhǎng)。

　　按目前的趨勢(shì)推斷，二季度有可能出現(xiàn)“階段性的回穩(wěn)，二季度有可能經(jīng)濟(jì)不再下行，可能在6.8%左右的區(qū)間，至少不會(huì)低于一季度6.7%。這就出現(xiàn)了階段性的趨穩(wěn)。下半年，如果目前的穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效應(yīng)能夠進(jìn)一步放大，那么下半年有可能在二季度的基礎(chǔ)上面還會(huì)略有回升。全年就是6.7—7%之間，平均速度可能全年就是6.8%，有可能是這樣一個(gè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　有一個(gè)因素需要特別指出，非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有可能在今年開始會(huì)變得更有利一些，而不是不利一些。非經(jīng)濟(jì)因素一方面是指反腐敗的這種非經(jīng)濟(jì)因素。前一時(shí)期更多是以治理亂作為作為反腐敗的主線，未來除了繼續(xù)不放松對(duì)亂作為的治理之外，將會(huì)把更多的精力或者是更多的注意力放到治理不作為。因?yàn)榍耙欢卧谥卫韥y作為中間，派生出了一些不作為的傾向。

　　去年我到各個(gè)地方去走，跟一些老朋友見面，和地方政府的一些朋友見面，普遍得到的印象就是發(fā)展是第二位的，安全是第一位的。所以，以前那種擴(kuò)張的沖勁、那種發(fā)展的熱情明顯地有所改變，就是心態(tài)改變了。

　　我也在政府呆過，也遇到過這種挫折，其實(shí)在政府部門呆過的人，在目前這個(gè)社會(huì)下要抓你一點(diǎn)問題，可以說90%以上的人都會(huì)被抓了，不可能沒有問題。吃一頓飯可以抓你，你接受了5千塊錢的禮品他可以抓你，以前我估計(jì)官員收個(gè)5千塊錢的禮品可能不會(huì)是少數(shù)的，它可以追溯歷史，現(xiàn)在肯定不能收了，但是歷史上肯定收過，這個(gè)卡那個(gè)卡肯定都有。

　　第二，今年是換屆開始的一年，地方政府開始換屆，從鄉(xiāng)政府到縣、到市，陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)入到省一級(jí)，都已經(jīng)進(jìn)入到換屆，新的一輪政治周期開啟了。政治周期的開啟一定意味著在一線干的同志，肯定要以經(jīng)濟(jì)層面、社會(huì)層面的一張成績(jī)單去迎來政治國(guó)理政上的一定的保障度，這肯定是一個(gè)政治周期所帶來的一個(gè)效應(yīng)。

　　換句話說，這個(gè)地區(qū)無論是市還是省的領(lǐng)導(dǎo)人，特別是主要的領(lǐng)導(dǎo)人，都有一種“不能讓這個(gè)地方出現(xiàn)太多的問題，不能讓這個(gè)地方的經(jīng)濟(jì)太糟糕，要不然就入不了委，要不然就進(jìn)不了局”，他就有這種政治的沖動(dòng)，推動(dòng)著他要把短期的經(jīng)濟(jì)盡可能地完成得好一點(diǎn)。

　　第三，今年是“十三五”的開局之年，“十三五”開好局又是大家一個(gè)普遍的心態(tài)，一些事情可能在開局之年不能太糟糕，也會(huì)轉(zhuǎn)化為一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力。

　　所以我們看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的2016，不能僅從經(jīng)濟(jì)面上去討論問題，可能還要從非經(jīng)濟(jì)面上進(jìn)一步地來分析問題，這樣我們能夠看到2016年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然是困難的一年，但是在困難中還是能夠?qū)崿F(xiàn)不跌破底部的發(fā)展。所以6.5—7%作為今年的目標(biāo)守住，估計(jì)概率是比較大的，這就是增長(zhǎng)的部分。

　　二、通脹問題

　　通脹，通脹的問題從整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各方面的環(huán)境來看，始終是一個(gè)問題。

　　一方面大量的鈔票肯定會(huì)轉(zhuǎn)換為通脹的壓力，這些年的廣義貨幣數(shù)量確實(shí)是明顯增加，從2008年之前的可能就是40、50萬億，現(xiàn)在是已經(jīng)超過100萬億，那確實(shí)有很大的增長(zhǎng)。他始終就會(huì)對(duì)物價(jià)形成一定的壓力，最終一定會(huì)通過通脹來消化掉這些超發(fā)的貨幣，這是一個(gè)客觀規(guī)律，哪個(gè)國(guó)家都改變不了的。你超發(fā)的貨幣最終就是這個(gè)錢不值錢，不值錢不就是通貨膨脹嗎？

　　第二，這些年各種各樣的壞賬、各種各樣的債務(wù)，最終的解決也要通過通脹來沖銷，這是始終存在的一個(gè)因素。

　　第三，我們很多價(jià)格不合理，肯定也還要調(diào)整一些價(jià)格，漲價(jià)的一些因素也還存在。

　　第四，各種不可預(yù)見的因素，氣候問題、外部世界的問題等等，也可能會(huì)造成一定的通脹問題。

　　所以對(duì)“通脹不掉以輕心”這句話我認(rèn)為時(shí)刻還是要記在心理，對(duì)于政府主要的領(lǐng)導(dǎo)人來說，對(duì)于我們企業(yè)來說，對(duì)于老百姓來說都要記住。也就是說我們始終面臨著錢可能貶的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)于通脹不能掉以輕心。

　　對(duì)于眼下中國(guó)來說：

　　第一，市場(chǎng)供求關(guān)系還是供大于求。目前通脹壓力更多的還是由于氣候的問題和某些商品的問題造成的，豬肉價(jià)格、蔬菜價(jià)格大幅度地上漲，造成了短期通脹由1%到2%的變化，現(xiàn)在一季度是2.1%的通脹水平，比去年的1.4%提高了0.7%。應(yīng)當(dāng)說，短期是由于這些因素都釋放出來。長(zhǎng)期的一些因素并沒有釋放出來，但是始終還是有壓力，但是從未來幾年來看，中國(guó)更大的問題還不是通貨膨脹。換句話說，通脹還構(gòu)不成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問題，因?yàn)閺目傮w上看，中國(guó)現(xiàn)在還是供給大于需求，因此在這樣一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下面，不大容易出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。

　　第二，中國(guó)目前從總體上看，上游產(chǎn)品還沒有改變下降的局面，PPI工業(yè)品出廠價(jià)格已經(jīng)連續(xù)49個(gè)月還處于下降，一季度下降為4%多一點(diǎn)，3月份當(dāng)月下降為4.3%，未來要由降轉(zhuǎn)為增還要一定的時(shí)間，來自上游漲價(jià)的壓力眼下也還不大。

　　第三，外部世界雖然變化了，一些大宗商品價(jià)格短期有些波動(dòng)，但總體上看，相對(duì)于過去來自國(guó)際的漲價(jià)壓力，應(yīng)當(dāng)說還不是很大，輸入性的通脹壓力不是很大，美元屬于相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)，所以大宗商品的價(jià)格還是受到強(qiáng)勢(shì)美元的壓制。

　　第四，中國(guó)目前的通脹從性質(zhì)上看屬于成本推進(jìn)型，而不是需求拉動(dòng)型，兩者對(duì)通脹釋放的機(jī)理不一樣的。成本推進(jìn)型是漸進(jìn)釋放，需求拉動(dòng)型是急劇釋放，性質(zhì)上看也不會(huì)短期快速地釋放出來。

　　結(jié)論就是，未來一段時(shí)間里面，中國(guó)依然還處于溫和通脹型，也就是2—3%之間變化的概率相對(duì)大一些，明顯高于3%的概率小，明顯高于5%的概率更小，這是從溫和到中度還需要一定時(shí)間，中度到高度那就更需要時(shí)間。對(duì)于通脹問題，短期還不需要作為一個(gè)主要的問題。作為長(zhǎng)期來看，你還是要防范，要去劃界，要逐步地來解決這些超發(fā)的貨幣、這些債務(wù)，這些去產(chǎn)能，去掉這些方面的一些問題所帶來的通脹因素，這些問題可能還是需要去解決。

　　三、房地產(chǎn)問題

　　房地產(chǎn)的問題大家很關(guān)心，房?jī)r(jià)到底會(huì)怎么樣變化，房地產(chǎn)的形勢(shì)到底會(huì)怎么樣的變化。從總體上看兩句話：第一，房地產(chǎn)增長(zhǎng)時(shí)期還沒有結(jié)束，但是黃金期可能已經(jīng)結(jié)束了。第二，房?jī)r(jià)上漲趨勢(shì)也還沒有結(jié)束，但是大幅度上漲的這種暴漲的趨勢(shì)，或者是暴利的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束了。

　　基本的理由是，從房地產(chǎn)的形勢(shì)來看，只要工業(yè)化、城市化、人口增長(zhǎng)這三個(gè)趨勢(shì)沒有結(jié)束，中國(guó)的房地產(chǎn)就依然還處于一個(gè)增長(zhǎng)時(shí)期，只是增長(zhǎng)率在回落，而不是進(jìn)入到一個(gè)增長(zhǎng)率由正轉(zhuǎn)為負(fù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。從房?jī)r(jià)的角度來看，主要是因?yàn)榛镜南M(fèi)需求依然還比較強(qiáng)烈，改善性的消費(fèi)需求還更強(qiáng)烈，投資投機(jī)性的需求受到了抑制，因此，這樣一個(gè)角度來看它還會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)的上漲。但是暴漲暴利的時(shí)期確實(shí)已經(jīng)結(jié)束了，一方面房地產(chǎn)的成本已經(jīng)大幅度上升，因此它的利潤(rùn)空間也被成本擠掉了一塊，另外一方面各項(xiàng)政策的完善也相應(yīng)地壓制了一塊價(jià)格的上漲和暴利的獲得，特別是未來隨著房產(chǎn)稅的出臺(tái)，一定會(huì)極大地抑制投資、投機(jī)型的住房需求。

　　未來房地產(chǎn)的變化，更多會(huì)隨不同的區(qū)域、不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、不同的居住環(huán)境，而發(fā)生差異性的變化，一線城市房地產(chǎn)總體上還是處于供不應(yīng)求的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，因此，它的增長(zhǎng)如果有相應(yīng)的政策，肯定還是會(huì)增長(zhǎng)比較快的。問題是由于土地等諸多制約條件，因此他們的增長(zhǎng)也受到一定的抑制。

　　房地產(chǎn)什么時(shí)候會(huì)結(jié)束增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)什么時(shí)候會(huì)真正轉(zhuǎn)入下降？就是工業(yè)化、城市化、人口增長(zhǎng)，這三個(gè)趨勢(shì)結(jié)束之后就會(huì)發(fā)生變化。這三個(gè)趨勢(shì)什么時(shí)候結(jié)束，我估計(jì)5—10年之后就會(huì)發(fā)生改變。5—10年之后中國(guó)的工業(yè)化大致完成，中國(guó)的城市化也接近了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，中國(guó)人口也由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降，那個(gè)時(shí)候死亡人口大于出生人口，所以中國(guó)人口的總量可能到14.5億或者是14.7億的時(shí)候，開始轉(zhuǎn)為逐步的下降了，而不是再往上漲15億、16億……。

　　到那個(gè)階段，那就意味著賣房的人大于買房的人，市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)。而眼下這個(gè)趨勢(shì)是可以預(yù)見到的，因?yàn)閷?duì)于大多數(shù)的城里人來說，未來的家庭住房會(huì)由目前的一套變?yōu)閮商?、三套，它?huì)多出來，一個(gè)年輕的家庭將來會(huì)接收自己父母的兩套住房，女方、男方各接收一套，這是未來房地產(chǎn)會(huì)多出來的發(fā)展趨勢(shì)。

　　至于最近一段炒出來的溫州20年的期限這些東西，那完全是因?yàn)閷?duì)政策理解的不正確、不全面。70年不變、70年到期自動(dòng)延期，至少是政策上明確的。中國(guó)雖然土地不是私有的，但是在這70年之內(nèi)確實(shí)是不會(huì)變。70年之后會(huì)不會(huì)變化？我想告訴大家的是，中國(guó)的住房至少?zèng)]有多少住房它的使用壽命能夠達(dá)到70年，所以這是一個(gè)肯定就沒有發(fā)生變化的可能性，在沒有到70年之前就要重新建設(shè)、重新改變。第二，70年以后中國(guó)的政策也一定會(huì)改變，也不會(huì)像今天這個(gè)政策。所以未來政策也一定會(huì)有變化，變化是什么變化？未來住宅土地一定會(huì)逐步地私有化，這是肯定的一個(gè)局面，至少現(xiàn)在不會(huì)，基本國(guó)情決定的。但是到未來住宅的土地一定是會(huì)變成私有化，因?yàn)檗r(nóng)民本身宅基地已經(jīng)鼓勵(lì)它可以流通、可以抵押，這已經(jīng)屬于私有化的一個(gè)趨勢(shì)。未來城里面的宅基地當(dāng)然也要完全解決給個(gè)人，而不是城里人買的只有地面上的所有權(quán)，沒有地下的所有權(quán)，這都不對(duì)的。因?yàn)槟壳按蠹叶家呀?jīng)交過錢了。

　　從這個(gè)角度去說大家也不用去擔(dān)心70年以后，像現(xiàn)在溫州說的按房?jī)r(jià)的1/3補(bǔ)交土地出讓金，這是不對(duì)的，這也不大可能發(fā)生。只是現(xiàn)在溫州可能也只是一個(gè)炒作，土地主管部門，目前經(jīng)濟(jì)困難下面可能想向消費(fèi)者去要一點(diǎn)錢，但是這種做法肯定是不對(duì)的。

　　四、匯率問題

　　現(xiàn)在我們最需要防范的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然就是匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)肯是一個(gè)現(xiàn)實(shí)擺在我們面前的一個(gè)問題，這里面提出來了自己的錢和別人的錢都要出去的這樣一個(gè)判斷，意味著我們的外匯儲(chǔ)備將會(huì)逐步減少，意味著人們對(duì)外匯的需求將會(huì)逐步增多，這樣一個(gè)基本的判斷。

　　自己的錢包括兩方面，一方面是政府的錢要出去，“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，政府鼓勵(lì)外匯要用于對(duì)外的投資。第二方面是個(gè)人的錢，企業(yè)和個(gè)人在海外資產(chǎn)配置中的比例會(huì)逐步上升，海外資產(chǎn)占居民可投資資產(chǎn)的比重，中國(guó)相比歐洲、中東和非洲、日本、拉丁美洲、北美的比重都要低，換句話說將來富裕起來的人他的資產(chǎn)配制會(huì)有一個(gè)國(guó)際配置的需求。更何況有一些政策的不完善，還有一部分錢會(huì)更多地轉(zhuǎn)移出去，這些都存在。所以從這個(gè)角度來說，自己的錢出去，這是一個(gè)趨勢(shì)。

　　另一方面別人的錢也要出去，那就是隨著中國(guó)投資環(huán)境的一些改變，整個(gè)世界格局的一些調(diào)整，以前到中國(guó)來投資的一些外商的錢，正在逐步地轉(zhuǎn)移、逐步地撤退，到那些投資環(huán)境更有利、投資回報(bào)更高的地方，特別是過去在中國(guó)制造的很多轉(zhuǎn)移到了周邊的領(lǐng)域，轉(zhuǎn)移到了非洲、轉(zhuǎn)移到了拉丁美洲，這個(gè)趨勢(shì)也在發(fā)生。甚至回流發(fā)達(dá)國(guó)家的趨勢(shì)也在發(fā)生，美國(guó)再工業(yè)化，歐洲強(qiáng)調(diào)工業(yè)化，等等這些問題已經(jīng)造成一部分資金回流。再加上對(duì)人民幣匯率一些預(yù)期的改變，一些熱錢的流動(dòng)也有一個(gè)變化，從這個(gè)角度來說，中國(guó)確實(shí)面臨著對(duì)外匯的需求有一個(gè)越來越強(qiáng)的趨勢(shì)，那就意味著外匯的價(jià)格會(huì)越來越貴。

　　這就是一個(gè)結(jié)論，需求強(qiáng)之后，一定意味著它的價(jià)格會(huì)更貴，本幣會(huì)更便宜。這是一個(gè)客觀存在的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)從發(fā)展層面到了一個(gè)資本輸出的階段，在人民幣沒有完全國(guó)際化之前，一定意味著外匯的需求會(huì)更大地增加。只有到了人民幣完全國(guó)際化了，這就會(huì)去有一個(gè)改變了，這是從一個(gè)大的宏觀環(huán)境來看。

　　從外部的角度來看，美元處于一個(gè)加息的周期，自然就對(duì)我們?nèi)嗣駧判纬梢欢ǖ馁H值壓力。他的錢更值錢，我們的錢就有可能貶值。再加上一些國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值，也會(huì)誘發(fā)或者是改變?nèi)嗣駧艆R率方面的一些變化。所以對(duì)外部有一個(gè)誘導(dǎo)或者是推升人民幣貶值的壓力。內(nèi)部由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上還處于下行階段，各種調(diào)整的任務(wù)還比較重，因此整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基本面應(yīng)當(dāng)說還處于相對(duì)的不景氣的狀況。經(jīng)濟(jì)不景氣一定意味著貨幣的弱勢(shì)，只有經(jīng)濟(jì)的景氣，這個(gè)國(guó)家的貨幣才會(huì)更強(qiáng)勢(shì)。人們從北京外部世界看一個(gè)國(guó)家的貨幣的時(shí)候，一定是跟你經(jīng)濟(jì)的基本面掛鉤起來的，當(dāng)看到你目前還處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的痛苦階段，你的基本面困難比較多，當(dāng)然他們看空人民幣的這種預(yù)期就會(huì)強(qiáng)化。另一方面中國(guó)的出口還處于下降的局面，因此來自出口企業(yè)和相應(yīng)的主管部門對(duì)弱勢(shì)人民幣的這種期待也比較高，期望人民幣能貶一點(diǎn)不要升值，來幫助企業(yè)出口。

　　所以從這幾個(gè)方面來看，中國(guó)確實(shí)還面臨著階段性的人民幣貶值的壓力。但是從一個(gè)發(fā)展過程來看，從一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，中國(guó)人民幣的匯率也不大可能出現(xiàn)長(zhǎng)期的、趨勢(shì)性的貶值。

　　一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前從增長(zhǎng)的角度來看，還處于相對(duì)高的水平，中國(guó)跟國(guó)際比較還有一個(gè)增長(zhǎng)差，你6%多跟世界3%左右，跟美國(guó)1%、跟歐洲、日本百分之零點(diǎn)幾的增長(zhǎng)相比，還是有一個(gè)很大的增長(zhǎng)差，因此從增長(zhǎng)差看問題，人民幣不可能表現(xiàn)得比那些更差的國(guó)家更弱勢(shì)。

　　第二，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備加上商業(yè)銀行的外匯頭寸都還比較充裕，即使從4萬億美元已經(jīng)降到3.2萬億，但是至少中國(guó)的外匯儲(chǔ)備還高達(dá)3萬億以上，還是世界最大的儲(chǔ)備國(guó)。商業(yè)銀行也還有超過1萬億美元的頭寸，中國(guó)商業(yè)銀行絕大多數(shù)都是國(guó)有，因此在一定意義上也能夠扮演協(xié)助政府發(fā)揮調(diào)控作用的角色。從中國(guó)目前發(fā)展階段所需要的正常外匯儲(chǔ)備來說，估計(jì)也還有將近1萬億美元左右的余地，可以用來應(yīng)對(duì)短期做空人民幣的一些行為，不大可能出現(xiàn)短期就把人民幣整垮。從去年的“8.11”以后到今年年初，這兩輪央行的“匯率保衛(wèi)戰(zhàn)”來看，還是有手段、有力量，能夠有作用。從外匯儲(chǔ)備的角度來說，政府還是有能力。更何況政府還可以根據(jù)目前中國(guó)人民幣還不完全是個(gè)自由市場(chǎng)的這種匯率，它是個(gè)有管理的浮動(dòng)匯率，因此它可以在政策上、法律上對(duì)資本的流動(dòng)進(jìn)行必要的管理，對(duì)外匯資產(chǎn)的應(yīng)用進(jìn)行必要的調(diào)節(jié)。也就是說它還可以采取一些限制的措施。

　　第三，外部雖然美元處于加息的周期，但是這一輪美元還是一個(gè)弱加息的周期，另外美元強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)透支了，或者基本上已經(jīng)接近天花板，所以美元也不可能有更大的升值空間，更何況歐元還繼續(xù)弱勢(shì)，日元也沒有太大的強(qiáng)勢(shì)可能性。所以從這個(gè)角度來說，人民幣受主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的影響，在未來也不是那么強(qiáng)烈。

　　第四，目前中國(guó)的利率水平還高于國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家水平的利率水平，利率的正利差還存在，所以也不至于出現(xiàn)大量的資本套利跑出去。

　　從目前各方面的情況綜合來看，政府的政策目標(biāo)或者是央行的政策目標(biāo)，很有可能是把它定在不輕易突破7元，作為一個(gè)政策的底線來考量。因此那種認(rèn)為人民幣可能跌到8以上，那種可能性很小，幾乎不存在。

　　至于長(zhǎng)期人民幣的匯率怎么看，我想涉及到咱們自己對(duì)這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的前景怎么看，如果對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的前景有信心，你就不要輕易動(dòng)搖對(duì)人民幣匯率的信心，反之如果你認(rèn)為國(guó)家的前景不看好，你就可以不對(duì)人民幣匯率有太強(qiáng)的信心和太強(qiáng)的期待。從眼下中國(guó)各方面的情況看，前者的概率明顯大于后者，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的前景大于壞的前景，所以大家也用不著對(duì)人民幣失去信心。作為個(gè)人、作為企業(yè)，在現(xiàn)階段適當(dāng)?shù)卣{(diào)整自己的貨幣資產(chǎn)，做出一些對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的階段性的安排那還是非常必要的。

　　五、股市問題

　　深圳是資本市場(chǎng)比較活躍的一個(gè)地方，我想講的是兩點(diǎn)：

　　第一，短期中國(guó)的資本市場(chǎng)目前正處于一個(gè)振蕩的階段，振蕩行情可能構(gòu)成了短期的資本市場(chǎng)一個(gè)主要的行情，換句話說，前期的那種單邊市場(chǎng)的階段已經(jīng)結(jié)束了，那種瘋牛的行情已經(jīng)沒有了，“豬已死去”，那種會(huì)飛的豬已經(jīng)沒有了，已經(jīng)死去了。這主要是因?yàn)檎麄€(gè)資本市場(chǎng)的一些因素如杠桿牛等這些短期的投機(jī)性的因素，或者是短期的這種單邊的因素越來越弱化了。

　　一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)跟資本市場(chǎng)的關(guān)系不可能長(zhǎng)期地脫鉤，也就是說基本面不可能長(zhǎng)期與資本市場(chǎng)脫鉤，對(duì)于股票市場(chǎng)要回歸基本面他也是一個(gè)必然的趨勢(shì)，短期他肯定受到目前這種經(jīng)濟(jì)下行等等這方面的一些因素的影響。

　　第二方面，前期救市之后的一些后遺癥始終是短期資本市場(chǎng)需要消化的一個(gè)元素，1萬多億救市的資金總有一天是要從資本市場(chǎng)退出，或者有一個(gè)調(diào)整，這個(gè)概率是存在的，只是眼前不是那么迫切，眼下政策還不允許。

　　再就是中國(guó)資本[0.00%]市場(chǎng)先天的不足帶來的那種企業(yè)業(yè)績(jī)不好的一些問題，他也是影響到資本市場(chǎng)短期的因素，不可能那些虧損企業(yè)的股票能夠賣到好的價(jià)格，那是不可能長(zhǎng)期有這樣的趨勢(shì)，除非瘋了。像去年6月份以前那是瘋了。

　　還有就是上市公司凍結(jié)或者放緩之后積累下來的一些問題總有一天也要解決。現(xiàn)在有六七百家在排隊(duì)，對(duì)短期的資本市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一些影響。

　　此外，一些改革，注冊(cè)制、國(guó)際板、戰(zhàn)略新興板也好，這些改革雖然暫時(shí)沒有時(shí)間表，但是始終也是對(duì)短期資本市場(chǎng)有一個(gè)心理影響的因素。

　　所以綜合這些方面，再加上貨幣政策寬松的天花板已經(jīng)越來越接近，降息的空間越來越小。2016年最多有一次，而且概率在降低，人民幣利率很可能就要結(jié)束這一輪的降息周期，因此對(duì)資本市場(chǎng)肯定也會(huì)產(chǎn)生短期的稍微流動(dòng)性減弱的影響。

　　第二，中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期面還是值得期待的，“牛”還沒死去，主要是基于中國(guó)資本市場(chǎng)的地位、中國(guó)資本市場(chǎng)影響力、中國(guó)資本市場(chǎng)作用，在現(xiàn)階段和未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展中的影響力會(huì)越來越大，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本市場(chǎng)的邏輯越來越強(qiáng)。因此，政府對(duì)于資本市場(chǎng)的態(tài)度越來越重視、越來越友好，這個(gè)基本面沒有改變，這也是從2014年年底開始資本市場(chǎng)逐步結(jié)束長(zhǎng)達(dá)7年的低迷期之后的最基本的一個(gè)邏輯。

　　主要是五個(gè)方面：

　　第一，要解決企業(yè)融資難、融資貴的問題。由過去的主要由信貸驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)到資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，由間接融資為主到逐步提高直接融資比重，這樣一個(gè)發(fā)展政策已經(jīng)成為國(guó)家層面的共識(shí)。要通過發(fā)展資本市場(chǎng)為企業(yè)解決融資難、融資貴的矛盾，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，緩解企業(yè)杠桿比較高的一些問題。

　　第二，中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表也需要逐步地修復(fù)，而修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表最有效的內(nèi)容就是資產(chǎn)證券化。而資產(chǎn)證券化需要的載體就是資本市場(chǎng)，美國(guó)2008年之后之所以擺脫困難，靠的就是資本市場(chǎng)提供的幫助，修復(fù)了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，修復(fù)了家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，修復(fù)了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。當(dāng)然政府的資產(chǎn)負(fù)債表是不需要修復(fù)的，所以它變得更壞，因?yàn)檎馁Y產(chǎn)負(fù)債表是由全球買單，所以它用不著去擔(dān)心，是由美元的國(guó)際地位決定的。現(xiàn)在中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表從政府到企業(yè)、到銀行也出問題了，所以也需要修復(fù)，就要用資本市場(chǎng)來修復(fù)，通過資產(chǎn)證券化去解決。

　　第三，轉(zhuǎn)型升級(jí)必然意味著存量資產(chǎn)需要重組，增量資產(chǎn)需要重配。重組重配無非是兩條路，第一是政府主導(dǎo)，第二是市場(chǎng)主導(dǎo)。而實(shí)踐已經(jīng)告訴我們，政府主導(dǎo)是不可能完成轉(zhuǎn)型升級(jí)的，而只有市場(chǎng)主導(dǎo)才能夠完成轉(zhuǎn)型升級(jí)，而市場(chǎng)主導(dǎo)就需要靠資本市場(chǎng)。通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的配置更合理、更優(yōu)化，因此，對(duì)已經(jīng)上市的公司，對(duì)大量的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)的重組是未來一個(gè)重要的內(nèi)容，對(duì)于各種新興產(chǎn)業(yè)包括新三板這些新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步的資本市場(chǎng)化也是一個(gè)必然的趨勢(shì)。所以從這個(gè)角度來說，資本市場(chǎng)不可或缺。

　　第四，民眾的財(cái)富配置也有一個(gè)更優(yōu)化的過程，要逐步地由以實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)配置財(cái)富，到逐步地提高金融資產(chǎn)的比重。而金融資產(chǎn)的比重過去更多是銀行儲(chǔ)蓄，各種各樣的理財(cái)產(chǎn)品，未來要更多地配置到資本市場(chǎng)。通過財(cái)富的專業(yè)管理，通過財(cái)富的市場(chǎng)運(yùn)作，來保值增值，而資本市場(chǎng)是一個(gè)重要的通道。

　　第五，人民幣國(guó)際化意味著中國(guó)資本市場(chǎng)要開放，意味著由一國(guó)市場(chǎng)變成多國(guó)市場(chǎng)，變成全球市場(chǎng)，因此來自全球的流動(dòng)性將極大地補(bǔ)充一國(guó)的流動(dòng)性。全球投資中國(guó)資本市場(chǎng)，一定意味著中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)更加地活躍。

　　這就是“牛沒有死去”最基本的一個(gè)邏輯。只是資本市場(chǎng)畢竟是市場(chǎng)，因此是市場(chǎng)它就必定有風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)又是在很大程度上還沒有完全改變政策市的這樣一個(gè)特點(diǎn)，因此，就又多了一個(gè)政策性的風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范，對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的防范，也還是投資者時(shí)刻不能忘記的定律，不要因?yàn)?ldquo;牛還活著”就麻木了，還是要在防范風(fēng)險(xiǎn)下面去觀察、去投資資本市場(chǎng)。

　　未來的三條線是要注意的：

　　第一，要更多關(guān)注并購(gòu)重組這條線，去發(fā)現(xiàn)重組的機(jī)會(huì)，去防范重組的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展這條線，去發(fā)現(xiàn)新材料、新能源，智能制造，生物醫(yī)療、環(huán)境保護(hù)治理等等方面，以及文化、健康這方面的產(chǎn)業(yè)，發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)。

　　第三，要豐富自己的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，要從單邊的市場(chǎng)，單一的市場(chǎng)、單一的品種如何轉(zhuǎn)為多元化，一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，國(guó)際國(guó)內(nèi)聯(lián)動(dòng)，現(xiàn)貨期貨聯(lián)動(dòng)，以及商品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)各種市場(chǎng)兼顧，這樣去增加投資的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力，獲得絕對(duì)的收益。

　　（本文來自原國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)邱曉華4月23日在深圳創(chuàng)新發(fā)展研究院所作的演講，發(fā)表時(shí)有刪節(jié)。）