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要聞：
前沿視點(diǎn)
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寶能持股萬(wàn)科的九大資管要清盤(pán)，385億市值誰(shuí)來(lái)接?
至今持續(xù)接近三年之后，寶萬(wàn)之爭(zhēng)的兩名主角，終于走到了“分手”時(shí)刻。
4月3日晚間，深圳鉅盛華股份有限公司（下稱(chēng)“鉅盛華”）通過(guò)萬(wàn)科公告稱(chēng)，經(jīng)與相關(guān)管理人充分溝通、協(xié)商，其買(mǎi)入萬(wàn)科11.42億股的九個(gè)資管計(jì)劃清算時(shí)，將以大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，對(duì)所持萬(wàn)科股份進(jìn)行處置。
雖然并未直接提及“減持”，但寶能系相關(guān)資管脫手萬(wàn)科股票的計(jì)劃已經(jīng)明了。按前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，上述萬(wàn)科股份對(duì)應(yīng)市值約達(dá)385億元，誰(shuí)有實(shí)力來(lái)接盤(pán)，寶能系會(huì)否自己接盤(pán)，是這樁交易的一大懸疑。
“大宗交易的量一般比較大，要想順利出手，一般都在交易前就找好了接盤(pán)方。”業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)f(shuō)明寶能系可能已找到了接盤(pán)方。但交易能否達(dá)成，萬(wàn)科股份的對(duì)價(jià)可能將是關(guān)鍵因素。
誰(shuí)有實(shí)力接盤(pán)?
在4月3日晚間通過(guò)披露的公告中，鉅盛華并未直接使用“減持”的字眼，而是表示相關(guān)的9個(gè)資管計(jì)劃，將對(duì)持有的萬(wàn)科股份進(jìn)行處置，資管計(jì)劃也將進(jìn)行清算。
公告內(nèi)容稱(chēng)，鉅盛華作為委托人的9個(gè)資管計(jì)劃，共計(jì)持有萬(wàn)科11.42億股，占總股本的10.43%。經(jīng)與相關(guān)資管計(jì)劃管理人進(jìn)行了充分溝通和協(xié)商，各資管計(jì)劃管理人，將根據(jù)相關(guān)法律文件，在相關(guān)資管計(jì)劃清算過(guò)程中，將以大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，完成所持萬(wàn)科股份的處置和資管計(jì)劃清算。
由于面臨一定壓力，寶能系相關(guān)資管計(jì)劃減持萬(wàn)科，已經(jīng)早有預(yù)期。今年1月30日，學(xué)者劉姝威以萬(wàn)科獨(dú)立董事的身份向證監(jiān)會(huì)發(fā)出公開(kāi)信，建議證監(jiān)會(huì)應(yīng)要求鉅盛華已經(jīng)到期的七個(gè)資管計(jì)劃，立即清盤(pán)、不得續(xù)期。
去年11月17日發(fā)布、今年3月28日正式簽發(fā)的資管新規(guī)，對(duì)寶能系帶來(lái)一定壓力。第一財(cái)經(jīng)今年1月就曾報(bào)道，寶能系持有萬(wàn)科的九個(gè)資管計(jì)劃，其中七個(gè)已于2017年11月、12月分別到期，涉及萬(wàn)科股份約7.7億股，另外兩個(gè)尚在存續(xù)期內(nèi)。到期之后，這些資管計(jì)劃所持萬(wàn)科股份的處置、接續(xù)，將面臨資管新規(guī)的考驗(yàn)。
劉姝威的公開(kāi)信發(fā)出后，鉅盛華也對(duì)此進(jìn)行了回應(yīng)，稱(chēng)已經(jīng)與相關(guān)方充分溝通協(xié)商，就九個(gè)資管計(jì)劃簽署了補(bǔ)充協(xié)議，對(duì)延長(zhǎng)資管計(jì)劃清算期相關(guān)事項(xiàng)做出了約定，且相關(guān)行為符合現(xiàn)行法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定。
根據(jù)鉅盛華披露，處置方式為大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓。深圳某大宗交易人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng),為了避免股價(jià)波動(dòng),大宗交易通常會(huì)在盡量短的時(shí)間交易完畢。而且大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓是“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”交易，即大宗交易賣(mài)出前，就已敲定接盤(pán)方，至少找到了意向接盤(pán)方。
“大宗交易的量一般比較大，要想順利出手，一般都在交易前就找好了接盤(pán)方。”深圳某大型私募研究總監(jiān)稱(chēng)，除了交易量較大 ，大宗交易自身的特征，也必須在賣(mài)出前確定買(mǎi)方。而協(xié)議轉(zhuǎn)讓如果沒(méi)有確定交易對(duì)手，更是不可能進(jìn)行。因此，寶能系可能已經(jīng)安排好了交易對(duì)手。
截至4月3日收盤(pán)，萬(wàn)科的收盤(pán)價(jià)為33.64元/股，11.42億股對(duì)應(yīng)市值約為385億元。體量如此巨大的股份，對(duì)接盤(pán)方的資金實(shí)力也是巨大。誰(shuí)來(lái)接盤(pán)、誰(shuí)有實(shí)力接盤(pán)寶能系持有的萬(wàn)科股份，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
萬(wàn)科第一大股東深圳地鐵集團(tuán)是否存在接盤(pán)可能？公開(kāi)信息顯示，目前，深圳地鐵已在萬(wàn)科持股29.38%，接盤(pán)后持股比例超過(guò)50%，觸發(fā)要約收購(gòu)。此外，深圳地鐵此前接盤(pán)的價(jià)格相對(duì)較低，目前接盤(pán)并不劃算。
“雖然接近400億的規(guī)模很大，拿得出來(lái)這么多錢(qián)的接盤(pán)方，市場(chǎng)上也不少，真要找肯定找得到。”上述私募人士說(shuō)，此前騰訊第一大股東減持近770億港元的股票，很快就找到了接盤(pán)方，而寶能處置的萬(wàn)科股份，市值只有騰訊的一半左右，找投資者可能不會(huì)很難。
此外，上述九個(gè)資管計(jì)劃，并非必須要一家投資者整體接盤(pán)。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，如果沒(méi)有合適的整體接盤(pán)者，寶能系可以分散轉(zhuǎn)讓。九個(gè)資管計(jì)劃持股最少的只有6346萬(wàn)股，最多的2.25億股，對(duì)應(yīng)市值在20億元至70余億元之間，找到相應(yīng)的接盤(pán)方并不難。
價(jià)格或是關(guān)鍵因素
在4月3日的公告中，鉅盛華未對(duì)處置萬(wàn)科股份、資管計(jì)劃清算的具體時(shí)間，以及減持價(jià)格等問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。萬(wàn)科方面對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)，收到鉅盛華公告后按規(guī)定進(jìn)行了披露，目前并未獲得更進(jìn)一步的信息。
深圳大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)研究中心教授郭茂佳向第一財(cái)經(jīng)分析，處置的進(jìn)度，關(guān)鍵要看賣(mài)出的價(jià)格。能否以雙方滿(mǎn)意的價(jià)格交易，處置進(jìn)度的快慢，除了寶能自身的安排，還取決于監(jiān)管、市場(chǎng)、萬(wàn)科管理層態(tài)度等內(nèi)外部環(huán)境。若不急于賣(mài)出，有可能會(huì)得到一個(gè)寶能較為滿(mǎn)意的對(duì)價(jià)。
“國(guó)企、央企現(xiàn)在都是去杠桿的對(duì)象，能拿出這么多錢(qián)的民營(yíng)企業(yè)，更是屈指可數(shù)。”郭茂佳說(shuō)，盡管萬(wàn)科股價(jià)已經(jīng)有所回落，但仍處于較高位置，如果此時(shí)接盤(pán)，普通的戰(zhàn)略投資者已經(jīng)沒(méi)有多少“油水可撈”，而且不排除萬(wàn)科股價(jià)未來(lái)繼續(xù)回調(diào)的可能；由于行業(yè)環(huán)境的變化，房地產(chǎn)業(yè)今后也不大可能獲取超額回報(bào)，這些因素都會(huì)對(duì)投資者接盤(pán)價(jià)格構(gòu)成影響。
公開(kāi)信息顯示，鉅盛華通過(guò)九個(gè)資管計(jì)劃買(mǎi)入的萬(wàn)科11.4億股，累計(jì)成本約為215億元，平均約合19元/股。按4月3日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，其浮盈已達(dá)170億元左右，扣除融資成本，浮盈也在150億元左右，累計(jì)收益仍超過(guò)70%。
“深圳地鐵集團(tuán)的接盤(pán)價(jià)才22塊，價(jià)格太高的話(huà)，一般的投資者很難接受。而且深圳地鐵集團(tuán)擁有的董事會(huì)席位是‘值錢(qián)’的，通過(guò)一些交易，還能獲得現(xiàn)金流。”郭茂佳認(rèn)為，寶能系的上述9個(gè)資管計(jì)劃，要想順利脫手，估計(jì)不會(huì)按二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)價(jià)，最終可能會(huì)有折扣。
2017年1月12日，深圳地鐵以371.71億元收購(gòu)萬(wàn)科16.89億股A股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為22元/股。當(dāng)年6月9日，深圳地鐵又以292億元，收購(gòu)萬(wàn)科15.53億股A股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股18.8元，平均持股成本不足21元。
有市場(chǎng)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，理論上，寶能系自身也仍然有接盤(pán)的可能，其名下的前海人壽、前海財(cái)險(xiǎn)、前海聯(lián)合基金等金融機(jī)構(gòu)，也可以接盤(pán)。
根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，截至2017年三季度末，前海人壽保費(fèi)收入286.2億元，貨幣資金余額91.3億元。截至當(dāng)年9月底，前海人壽總資產(chǎn)2378.3億元，凈資產(chǎn)248.01億元，凈利潤(rùn)14.43億元；長(zhǎng)期股權(quán)投資余額375.4億元，占比超過(guò)15%。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，前海人壽保費(fèi)收入320億元，加上保戶(hù)新增投資款新增繳費(fèi)，合計(jì)約為327億元； 今年前兩個(gè)月保費(fèi)收入接近184億元。據(jù)此估算，截至去年底，前海人壽總資產(chǎn)約為2600億元，靜態(tài)情況下，公司權(quán)益投資占比仍在13.5%左右。
2017年1月，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)規(guī)定，明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資單一股票的賬面余額不得高于本公司上季末總產(chǎn)的5%，投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的賬面余額合計(jì)不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%。如果再接盤(pán)市值超過(guò)380億元的萬(wàn)科股份，其權(quán)益投資將達(dá)750億元以上。權(quán)益投資總量尚有一定空間，但單一股票投資比例則可能超標(biāo)。
前海財(cái)險(xiǎn)、前海聯(lián)合規(guī)模相對(duì)較小。截至2016年底，前海財(cái)險(xiǎn)總資產(chǎn)為10.2億元，2017年保費(fèi)收入為6.03億元，今年前兩個(gè)月則為1.5億元。網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至去年9月底，前海聯(lián)合管理資產(chǎn)總規(guī)模為249億元。從規(guī)模上看，均不具備接盤(pán)條件。
股價(jià)將受多大影響
上述私募人士則持有不同看法。他認(rèn)為，就目前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格而言，萬(wàn)科的股價(jià)雖然不算便宜，但也不算貴，而且2008年以來(lái)的10年間，漲幅也只有5倍左右。況且，萬(wàn)科管理、業(yè)務(wù)穩(wěn)定，并且在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也率先布局，未來(lái)仍有增長(zhǎng)空間。上述九個(gè)資管計(jì)劃所持萬(wàn)科股份，以較高價(jià)格脫手，并不是沒(méi)有可能。
寶能系減持對(duì)萬(wàn)科股價(jià)可能的影響，一直以來(lái)受到市場(chǎng)高度關(guān)注。
鉅盛華在4月3日公告中稱(chēng)，為避免萬(wàn)科股價(jià)大幅波動(dòng)進(jìn)而影響市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保護(hù)上市公司以及上市公司全體股東尤其是中小股東的最大利益，經(jīng)溝通協(xié)商后，處置萬(wàn)科股份時(shí)，將采取大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式。
鉅盛華還稱(chēng)，健康穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，是優(yōu)化資源配置、引導(dǎo)要素有序流動(dòng)的重要渠道，該公司作為“有擔(dān)當(dāng)、有責(zé)任的企業(yè)”，有義務(wù)為維護(hù)資本市場(chǎng)的努力做出穩(wěn)定。
劉姝威1月30日公開(kāi)喊話(huà)后，萬(wàn)科次日開(kāi)盤(pán)后低開(kāi)低走，股價(jià)表現(xiàn)低迷。截至當(dāng)天收盤(pán)，其A股股價(jià)下跌5.73%。而4月4日開(kāi)盤(pán)后，萬(wàn)科同樣出現(xiàn)較大下跌，最大跌幅接近4%。此后跌幅收窄，截至當(dāng)天收盤(pán)，萬(wàn)科A收?qǐng)?bào)32.8元，下跌2.50%。
寶能系持有的萬(wàn)科股權(quán)，全部來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)增持，不受2017年5月出臺(tái)的減持規(guī)定限制。換言之，上述九個(gè)資管計(jì)劃清算，本可在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出萬(wàn)科股份。但如此一來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)將承受壓力。而大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)恢苯釉诙?jí)市場(chǎng)交易，可減少對(duì)萬(wàn)科股價(jià)的沖擊。
不過(guò)，如果九個(gè)資管計(jì)劃分散轉(zhuǎn)讓?zhuān)乙源笞诮灰椎姆绞竭M(jìn)行，仍會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。上述大宗交易人士稱(chēng)，如果分散交易，耗時(shí)將會(huì)較長(zhǎng)，披露之后，會(huì)對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生一定影響。
“寶能的表態(tài)，主要是向二級(jí)市場(chǎng)傳達(dá)信號(hào)，意在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。”郭茂佳說(shuō)，如果是第三方接盤(pán)，寶能賣(mài)出后，接盤(pán)方最終還是要在二級(jí)市場(chǎng)退出，將對(duì)萬(wàn)科股價(jià)形成向下“牽引”。但如果是寶能自己接盤(pán)，在一定程度上能減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊
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