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要聞：
前沿視點(diǎn)
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2019第一個(gè)黑天鵝 被投行忽悠高位接盤(pán)的吉利要爆倉(cāng)了？
近日，信息窗突然彈出一條簡(jiǎn)單粗暴的新聞：吉利疑減持一半戴姆勒股份。這戴姆勒正是名滿(mǎn)全球的汽車(chē)品牌 ——“大奔”的母公司。沉吟恍惚間，想起了去年此時(shí)曾令國(guó)人心潮激蕩的一件“大事”：吉利收購(gòu)奔馳。2018年2月24日，吉利集團(tuán)宣布已持有奔馳母公司戴姆勒集團(tuán)(DMLRY.ADR)股份9.69%，成為第一大股東。收購(gòu)涉及資金大概為90億美金左右。在剛剛經(jīng)歷了2017年大牛市的背景下，這則消息更是令人對(duì)吉利(0175.HK)的未來(lái)產(chǎn)生無(wú)限遐想。
一年后的今天，看到了這則消息，我打開(kāi)行情軟件，面對(duì)這幅K線(xiàn)圖，我難以抑制唏噓之情。以我多年做韭菜的經(jīng)驗(yàn)，也難以做到這么完美的高位接盤(pán)！
收購(gòu)于股價(jià)高位，如今股價(jià)下跌，不得不減持變現(xiàn)。情理之中。但是我們唯記得，當(dāng)初吉利收購(gòu)戴姆勒的時(shí)候，戴姆勒的管理層曾經(jīng)說(shuō)過(guò)吉利是“長(zhǎng)期投資者”。
既然是長(zhǎng)期投資者，為何持股不到1年就大規(guī)模減倉(cāng)(減持超過(guò)一半)？那如果是短炒，又怎么會(huì)高買(mǎi)低賣(mài)這么蠢呢？看來(lái)要么是吉利的資金出了問(wèn)題，要么就是當(dāng)初那筆收購(gòu)是加了杠桿的。
要解讀當(dāng)前吉利為何大規(guī)模拋售Daimler，以及吉利究竟是如何在這筆交易中加了杠桿，我們就要回到1年前那筆巨額天量收購(gòu)的細(xì)節(jié)中去。
一、“蛇吞象”式收購(gòu)的細(xì)節(jié)
在吉利完成這筆收購(gòu)之后，國(guó)內(nèi)媒體開(kāi)始鋪天蓋地報(bào)道，“奔馳是中國(guó)的！”、“我們買(mǎi)下了奔馳！”……一時(shí)間，國(guó)民的愛(ài)國(guó)熱情達(dá)到。
然而，對(duì)于這筆涉資巨大的收購(gòu)，一些謹(jǐn)慎的媒體還是對(duì)資金來(lái)源產(chǎn)生了一定的興趣。而與吉利管理層的溝通中，也有不少是涉及“資金來(lái)源”問(wèn)題的對(duì)話(huà)。例如，
圖中可見(jiàn)，吉利的首席財(cái)政官(CFO)李東輝一再?gòu)?qiáng)調(diào)此次收購(gòu)動(dòng)用的資金“是很小的一部分”，而且言語(yǔ)之中還似有得以之色。而吉利官方披露中，對(duì)收購(gòu)資金的描述是，未使用國(guó)內(nèi)資金。
當(dāng)然，我們的監(jiān)管和媒體最關(guān)心的，也正在于此，畢竟用國(guó)內(nèi)資金進(jìn)行海外收購(gòu)，一度以來(lái)是“大忌”。就在此前后，中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)加杠桿海外收購(gòu)的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”已經(jīng)被叫停了很多例，包括萬(wàn)達(dá)等等不一而足。既然吉利這筆海外收購(gòu)沒(méi)有動(dòng)用國(guó)內(nèi)資金，那么國(guó)內(nèi)媒體和監(jiān)管就沒(méi)有多追究。并且中國(guó)企業(yè)可以收購(gòu)德國(guó)老牌汽車(chē)制造大廠(chǎng)，堪稱(chēng)在國(guó)際上揚(yáng)眉吐氣，從政府到民間也樂(lè)見(jiàn)于此。
同樣喜上加喜的是，德國(guó)媒體也披露，這筆交易并不涉及監(jiān)管紅線(xiàn)，德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BAFIN)也以完成調(diào)查，并決定無(wú)需對(duì)吉利進(jìn)行任何罰款事宜。
看來(lái)吉利的收購(gòu)資金全部來(lái)自境外。那么是誰(shuí)為它提供了杠桿？是不是這幾家國(guó)際投行巨頭呢？
二、吉利(Geely)的高杠桿來(lái)自哪里？
帶著試一試的態(tài)度，我在Google上面搜了“Geely Daimler leverage”等字樣。然而搜出來(lái)的結(jié)果可令人吃驚非??！
先看Bloomberg的報(bào)道。據(jù)Bloomberg載，此收購(gòu)涉及美銀(Bank of America)和摩根士丹利(Morgan Stanley)，而所采用的方式，是一種叫做“collar”的金融工具，并涉及一系列復(fù)雜的股權(quán)衍生品交易。
而繼續(xù)探究，我在一個(gè)名叫Bocconi Student Investment Club的機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站上找到一篇對(duì)這筆收購(gòu)交易的分析。
而這篇文章中，披露了這筆交易的一些細(xì)節(jié)。
原來(lái)，吉利所采用的是一種叫做funded equity collar的金融衍生工具，“這樣可以不需要一大筆外部資金便可建立較大的股票持倉(cāng)，同時(shí)這樣的工具所采用的是期權(quán)，使得吉利可以建立股票持倉(cāng)，同時(shí)避免德國(guó)監(jiān)管要求的‘持股超過(guò)3%便要舉牌’的規(guī)則。”如此精妙的安排，第一，不需要外部機(jī)構(gòu)提供融資；第二，可以只花一小部分錢(qián)就能撬動(dòng)一大筆股份；第三，同時(shí)還能規(guī)避德國(guó)監(jiān)管要求。
真是一舉三得！可嘆也只有聚集了全球最聰明大腦的投行，才能設(shè)計(jì)出這樣完美的方案！
但魚(yú)與熊掌不可兼得。就是這看似完美無(wú)缺天衣無(wú)縫的方案，卻隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在于期權(quán)的使用。
期權(quán)是公認(rèn)的高杠桿和極高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。在吉利收購(gòu)Daimler的方案中，同時(shí)涉及看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)兩種產(chǎn)品，且一個(gè)做多、一個(gè)做空，這樣這套方案自身便帶有了極高的杠桿率。言下之意只要Daimler的股價(jià)下跌超過(guò)一定范圍，吉利所面對(duì)的就是極其危險(xiǎn)的處境 ——爆倉(cāng)！
從現(xiàn)在Geely開(kāi)始大規(guī)模減持Daimler來(lái)看，很可能是已經(jīng)接到了“補(bǔ)保”(即margin call)的要求，或者是實(shí)質(zhì)上已爆倉(cāng)，惜哉。
而此次Geely的交易所涉及的Collar(領(lǐng)式交易)，很多人會(huì)覺(jué)得陌生。其實(shí)它離我們并不遙遠(yuǎn)。剛剛過(guò)去的12月底，我們的石油三巨頭之一“中石化”炒原油巨虧，就是拜這個(gè)“領(lǐng)式交易”所賜?？磥?lái)Geely并不是第一個(gè)，當(dāng)然，也不會(huì)是最后一個(gè)。
三、連夜雨中逢屋漏
2018年2月，吉利斥巨資收購(gòu)奔馳母公司Daimler，到今天，后者的股價(jià)已經(jīng)跌去接近一半，而這一年的下跌歷程，吉利不可謂不煎熬。投資上的失利已成定局，然而令局面更加雪上加霜的，是這一年來(lái)汽車(chē)行業(yè)的整體不景氣。
剛剛過(guò)去的一周(1月7日)，吉利公布12月銷(xiāo)量，同比下滑44%，隨后轉(zhuǎn)天股價(jià)暴跌11%。銷(xiāo)量下滑、股價(jià)下跌、以及投資Daimler失利，讓吉利失去了信心，制定的2019年度目標(biāo)只有151萬(wàn)輛，比2018年的計(jì)劃不增反降。
2018年，是自1990年以來(lái)的中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量首次下滑，標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要拐點(diǎn)的來(lái)臨。
吉利并非唯一一家受到影響的車(chē)企。中國(guó)今年新車(chē)銷(xiāo)量整體下滑，原因是多方面的：
① 政府在2015年推出的購(gòu)置稅減免政策取消；
?、?中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)正在日益壯大，有蠶食新車(chē)市場(chǎng)份額的趨勢(shì)；
③ 各地政府限制網(wǎng)約車(chē)、居民住房債務(wù)過(guò)高、稅費(fèi)保險(xiǎn)等購(gòu)后保養(yǎng)費(fèi)過(guò)高等等，也是使居民面臨買(mǎi)車(chē)普遍觀望的因素。
中國(guó)如此，其它國(guó)家的情況也好不到哪去。事實(shí)上，吉利所經(jīng)歷了，正是當(dāng)下全球汽車(chē)市場(chǎng)寒冬的一個(gè)局部而已。
根據(jù)三季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年9月，全球主要國(guó)家的汽車(chē)銷(xiāo)量都經(jīng)歷了下滑，而前三季度總計(jì)銷(xiāo)量也有多個(gè)國(guó)家出現(xiàn)下滑(中國(guó)僅增長(zhǎng)1.5%)。
世界著名商業(yè)分析機(jī)構(gòu)IHSMarkit預(yù)計(jì)，2023年以后，全球每年新車(chē)需求將減少200萬(wàn)輛左右，將世界汽車(chē)銷(xiāo)量拉低約2%。2025年，全球新車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為1.1億輛左右，比2017年增加約1,600萬(wàn)輛。2018~2025年的年均增長(zhǎng)率僅為2.0%，相比2011~2017年的3.7%幾乎減半。
在世界汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)可能處于長(zhǎng)期低迷的前提下，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的寒冬會(huì)持續(xù)很久。
四、結(jié)語(yǔ)
關(guān)于吉利減持戴姆勒的消息，最早見(jiàn)于Bloomberg援引“知情人士”的報(bào)道。但吉利的官網(wǎng)上迅速發(fā)布了辟謠消息。
但是，正所謂無(wú)風(fēng)不起浪。今天，中國(guó)2019年GDP預(yù)期下調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，而吉利汽車(chē)最近壞消息不斷，12月銷(xiāo)量撲街，才使得今天減持戴姆勒的消息雖然看似空穴來(lái)風(fēng)，但實(shí)則絕非無(wú)因。無(wú)論如何，Daimler的股價(jià)已腰斬，而吉利所收購(gòu)的股份價(jià)值已損失了一半。
2016到2017年港股吉利汽車(chē)(0175.HK)翻了十倍，從3塊漲到30。站在2018的年初，我想無(wú)論是股民還是公司的管理層，誰(shuí)會(huì)預(yù)料到，一年后的今天處境如此不堪。
有的時(shí)候，對(duì)市場(chǎng)的判斷，光看理性的數(shù)據(jù)和基于歷史的分析，實(shí)在是太容易騙自己了。
2018年，我們看著之前的神話(huà)一個(gè)個(gè)破滅，2019年，還會(huì)有神話(huà)繼續(xù)破滅。從白馬龍頭到價(jià)值投資，從騰訊到亞馬遜，到九鼎，現(xiàn)在又輪到吉利……之前加杠桿擴(kuò)張股價(jià)飛上天際一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩，到如今銷(xiāo)量下滑盈利落空被市場(chǎng)落井下石：眼見(jiàn)他起高樓，眼見(jiàn)他樓塌了。倏忽間，不過(guò)一年耳。
步子太大，扯著意吉吉了。
還記得2016年，已身染沉疴的“周期天王”尼古金·濤德拉季耶夫·周說(shuō)過(guò)，2018/19是康波萬(wàn)劫之年。今天看來(lái)，基本上是全局應(yīng)驗(yàn)。我們老百姓，不懂康波，但知道世道人心的鐘擺，永遠(yuǎn)是來(lái)來(lái)回回的：曾經(jīng)多風(fēng)光，今天就有多落寞。
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